摘要

郑糖春节后突破6000以来就一直保持强势，终于由于国产糖减产的消息逐渐发酵，郑糖正式步入了进口利润修复的道路。随后，郑糖突破前高并进一步达到6300区间。在其他农产品跌势汹汹的同时，郑糖依旧是那个最抗跌的一个。那么后续郑糖是否还有空间？

图1 纽糖与郑糖走势(美分/磅)(元/吨)

(资料图片仅供参考)

数据来源：汤森路透

一

全球食糖押注独苗巴西

纵观全球食糖的贸易流与库存变化，我们可以发现未来一年全球食糖供应的容错率是非常低的。回溯22年全年，原糖供给没有出现一点问题，虽然巴西产量并不理想，但是北半球的增产让食糖供应更加安全，从22年Q1-Q3连续三个季度原糖贸易流维持正向。

图2 全球食糖贸易流(季度)(千吨)

数据来源：Platts

但是这一情况从22/23榨季开始后就有了变数，随着北半球产区的意外减产，印度从第一批出口许可发放完毕后就再也没有发放第二批许可。而巴西由于降水不得不提前停榨，严重影响出口速度。这导致了22年Q4-23年Q1原糖贸易流出现了非常大的缺口，从原糖03合约逼仓就可见一斑。而后到了23年Q2，市场把赌注压到了独苗巴西身上，认为巴西的开榨可以缓解这一情况，但即便如此，仅仅一个Q2是难以把之前的贸易流短缺给补齐的，巴西的供应是有过程的。

而从全年分区域的贸易流来看，全球食糖贸易结构一直都是美洲这个老大哥来养活非洲和亚洲两个小兄弟。虽然21/22榨季，由于巴西产量未实现恢复而导致供应难以跟上。但是印度创纪录的产量和泰国的恢复性增产使亚洲食糖的内循环进一步改善，进而实现紧平衡。

图3 全球食糖贸易流(区域)(千吨)

数据来源：Platts

但是到了22/23榨季，北半球的大幅减产使亚洲食糖的内循环平衡被打破，亚洲的食糖需求国不得不从美洲进口更多的糖来满足需求。叠加近年来，欧洲甜菜糖的减产使其由紧平衡向短缺靠拢，连续三个榨季都需要进口更多的食糖来维持供应。这导致了美洲这个老大哥在未来一年需要承担更多的责任，全球食糖押注独苗巴西。食糖供应的较为脆弱，巴西在生产阶段不能出现任何问题，否则纽糖将对于这些问题极为敏感。

二

郑糖潜力仍未完全释放

国内方面，郑糖近期主要是在后疫情时代的基础上，围绕消费复苏和进口利润修复两大主逻辑运行。节后贸易商补库的动作十分明显，产区减产的情况愈发严重，市场开始交易缺口的问题，期现货双双实现飞涨。郑糖在站稳6000后，在产业外资金的加持下又实现了6300元/吨的突破，开始释放潜力。

而后美国地方性银行和瑞士信贷的破产突然来袭，市场对于发生金融危机的担忧开始主导盘面。产业外资金纷纷撤退避险，这也导致郑糖盘面在几天之内有较大的回撤。但随着危机逐步平息，各品种逐步反弹，郑糖也于昨晚再次突破6200元/吨。

但是我们不得不面对的问题是，即使郑糖的价格修复到了6200-6300元/吨区间，国内食糖供应缺口依然无法解决。按照即期进口利润测算，进口巴西原糖进行加工后的成本高达7300元/吨，短期国内炼厂依然难以进行点价并进口。而远期若原糖有明显的回调以吸引出口，则进口国的心理点价价格为19美分/磅，测算的进口成本依旧超过6500元/吨，进口利润修复依旧有不少的空间。

简而言之，郑糖依然具有潜力，并且潜力仍未释放完毕。但当前时点为国产糖库存高峰亦逢消费淡季的情况，郑糖在不受到宏观资金加持的情况下，将维持窄幅震荡。但是，产业外资金对于盘面的影响在未来不能忽视，若产业外资金再次回归盘面，则郑糖不排除短期再有较大幅度的上涨。中长期看，国内食糖缺口的问题将在后期持续发酵，郑糖将持续进行进口利润修复并保持偏强态势。